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Selon Josh Cannington, l'un des analystes des taux d'intérêt de StoneX, une dernière hausse des taux sera probablement nécessaire pour freiner l'inflation. La fuite vers la sécurité, qui a profité aux actifs en dollars, est en train de s'estomper face aux risques d'inflation, qui étaient encore évidents dans le rapport sur l'inflation de l'indice des prix à la consommation (IPC) d'hier.
Selon M. Cannington, l'inflation de base persistante dépasse toujours l'objectif de 2 % de la Fed, et le coût élevé du logement en est une explication importante. Les données de l'IPC publiées semblaient raisonnables : l'indice global a augmenté à un taux annuel inchangé de 3,7 % en septembre, tandis que l'IPC de base hors alimentation et énergie a chuté à 4,1 %, contre 4,3 % le mois dernier. Toutefois, certaines tendances sous-jacentes sont plus inquiétantes.
L'inflation globale augmente à un rythme qui, s'il se maintient, mettrait la Fed face à une inflation de 5,0 % d'ici la fin de l'année, selon M. Cannington. Le Bureau des statistiques du travail a noté que l'indice des prix du logement était le principal facteur de l'augmentation mensuelle des prix à la consommation, représentant plus de la moitié de la hausse. La catégorie des "loyers équivalents à ceux des propriétaires" a ré-accéléré à un rythme mensuel de 0,6 %, ralentissant la variation d'une année sur l'autre de 7,3 % à seulement 7,1 %. Et il n'y a pas que les coûts du logement, avec la lecture du "super noyau" de l'inflation hors logement qui a connu le gain mensuel le plus important depuis un an, augmentant de 0,61 % le mois dernier.
"La Fed peut trouver du réconfort dans le fait que le marché commence à faire le gros du travail en restreignant les conditions financières", observe M. Cannington, "mais le rapport d'aujourd'hui réaffirme à quel point la dernière ligne droite vers une inflation de 2,0 % sera difficile à franchir. Si l'on ajoute à cela la création de 336 000 emplois et la bonne tenue des salaires le mois dernier, la Fed reste sur ses gardes".
Les marchés des taux d'intérêt reflètent ces préoccupations. Les obligations à court terme ont vu leurs rendements augmenter. M. Cannington indique que le marché des contrats à terme sur les taux d'intérêt s'est négocié à la hausse après la publication de l'IPC, la courbe des taux d'intérêt se déplaçant vers le haut de 9 à 10 points de base sur toutes les périodes de durée.
"Peut-être que s'il n'y avait pas eu la récente pentification de la courbe, qui a resserré les conditions financières, le rapport aurait eu un impact plus important sur les attentes en matière de hausse des taux", a déclaré M. Cannington. "Le rapport sur l'IPC a suffi à faire grimper les rendements des bons du Trésor.
L'outil Fedwatch du CME, qui exprime la probabilité d'une hausse des taux, indique que la probabilité d'une hausse d'un quart de point lors de la réunion du FOMC de décembre est beaucoup plus élevée.
Treasury yield.jpg
Il est intéressant de noter que des taux longs plus élevés pourraient réduire la nécessité d'augmenter les taux courts. Christopher Waller, un gouverneur de la Fed typiquement hawkish, a récemment fait cette observation : "Le côté réel de l'économie semble bien se porter : "Le côté réel de l'économie semble se porter bien. L'aspect nominal va dans la direction que nous souhaitons. Nous sommes donc dans une position où nous observons et voyons ce qui se passe au niveau des taux. Les marchés financiers se resserrent et ils feront un peu de travail pour nous".
Raphael Bostic, gouverneur dovish de la Fed, a toutefois contredit ce point de vue : "Aujourd'hui, je ne pense pas que nous ayons besoin de faire quoi que ce soit de plus en termes de taux d'intérêt, mais si l'inflation stagne ou va dans l'autre sens, ce sera un signe clair que nous devons faire plus."
Lors de la réunion de la Fed du mois dernier, les taux sont restés inchangés et M. Powell a indiqué que la Fed avait presque fini d'augmenter les taux - mais en coulisses, l'attention a commencé à se porter sur les risques de baisse. M. Powell a utilisé le mot "prudemment" à 13 reprises lors de sa conférence de presse postérieure à la réunion, et nous savons désormais, grâce à la publication hier du compte rendu de la réunion de septembre du FOMC, que tous les responsables de la Fed ont convenu qu'ils devaient "procéder avec prudence" dans leurs décisions concernant les taux d'intérêt. Il sera intéressant de voir si les taux officiels ont atteint leur maximum ou si nous aurons droit à une nouvelle augmentation. Les marchés obligataires et monétaires penchent en faveur d'une dernière hausse.
Selon M. Cannington, l'inflation de base persistante dépasse toujours l'objectif de 2 % de la Fed, et le coût élevé du logement en est une explication importante. Les données de l'IPC publiées semblaient raisonnables : l'indice global a augmenté à un taux annuel inchangé de 3,7 % en septembre, tandis que l'IPC de base hors alimentation et énergie a chuté à 4,1 %, contre 4,3 % le mois dernier. Toutefois, certaines tendances sous-jacentes sont plus inquiétantes.
L'inflation globale augmente à un rythme qui, s'il se maintient, mettrait la Fed face à une inflation de 5,0 % d'ici la fin de l'année, selon M. Cannington. Le Bureau des statistiques du travail a noté que l'indice des prix du logement était le principal facteur de l'augmentation mensuelle des prix à la consommation, représentant plus de la moitié de la hausse. La catégorie des "loyers équivalents à ceux des propriétaires" a ré-accéléré à un rythme mensuel de 0,6 %, ralentissant la variation d'une année sur l'autre de 7,3 % à seulement 7,1 %. Et il n'y a pas que les coûts du logement, avec la lecture du "super noyau" de l'inflation hors logement qui a connu le gain mensuel le plus important depuis un an, augmentant de 0,61 % le mois dernier.
"La Fed peut trouver du réconfort dans le fait que le marché commence à faire le gros du travail en restreignant les conditions financières", observe M. Cannington, "mais le rapport d'aujourd'hui réaffirme à quel point la dernière ligne droite vers une inflation de 2,0 % sera difficile à franchir. Si l'on ajoute à cela la création de 336 000 emplois et la bonne tenue des salaires le mois dernier, la Fed reste sur ses gardes".
Les marchés des taux d'intérêt reflètent ces préoccupations. Les obligations à court terme ont vu leurs rendements augmenter. M. Cannington indique que le marché des contrats à terme sur les taux d'intérêt s'est négocié à la hausse après la publication de l'IPC, la courbe des taux d'intérêt se déplaçant vers le haut de 9 à 10 points de base sur toutes les périodes de durée.
"Peut-être que s'il n'y avait pas eu la récente pentification de la courbe, qui a resserré les conditions financières, le rapport aurait eu un impact plus important sur les attentes en matière de hausse des taux", a déclaré M. Cannington. "Le rapport sur l'IPC a suffi à faire grimper les rendements des bons du Trésor.
L'outil Fedwatch du CME, qui exprime la probabilité d'une hausse des taux, indique que la probabilité d'une hausse d'un quart de point lors de la réunion du FOMC de décembre est beaucoup plus élevée.
Rendement des bons du Trésor à 2 ans par rapport à la probabilité d'une hausse des taux d'intérêt d'un quart de point
Treasury yield.jpg
Il est intéressant de noter que des taux longs plus élevés pourraient réduire la nécessité d'augmenter les taux courts. Christopher Waller, un gouverneur de la Fed typiquement hawkish, a récemment fait cette observation : "Le côté réel de l'économie semble bien se porter : "Le côté réel de l'économie semble se porter bien. L'aspect nominal va dans la direction que nous souhaitons. Nous sommes donc dans une position où nous observons et voyons ce qui se passe au niveau des taux. Les marchés financiers se resserrent et ils feront un peu de travail pour nous".
Raphael Bostic, gouverneur dovish de la Fed, a toutefois contredit ce point de vue : "Aujourd'hui, je ne pense pas que nous ayons besoin de faire quoi que ce soit de plus en termes de taux d'intérêt, mais si l'inflation stagne ou va dans l'autre sens, ce sera un signe clair que nous devons faire plus."
Lors de la réunion de la Fed du mois dernier, les taux sont restés inchangés et M. Powell a indiqué que la Fed avait presque fini d'augmenter les taux - mais en coulisses, l'attention a commencé à se porter sur les risques de baisse. M. Powell a utilisé le mot "prudemment" à 13 reprises lors de sa conférence de presse postérieure à la réunion, et nous savons désormais, grâce à la publication hier du compte rendu de la réunion de septembre du FOMC, que tous les responsables de la Fed ont convenu qu'ils devaient "procéder avec prudence" dans leurs décisions concernant les taux d'intérêt. Il sera intéressant de voir si les taux officiels ont atteint leur maximum ou si nous aurons droit à une nouvelle augmentation. Les marchés obligataires et monétaires penchent en faveur d'une dernière hausse.